第72期复旦-ZEW中国经济调查（CEP）：贸易保护主义加剧，冲击制造业主导的国家经济体；美国经济景气指数上升，但结构失衡

Original 金融研究中心复旦发展研究院 2020-09-15

2019年8月24日，复旦发展研究院金融研究中心(FDFRC)发布第72期CEP的调查结果。

中国经济的景气指数从上期的5.26变为本期的-5.26，美国经济的景气指数从上期5.56变为11.76，欧元区经济景气指数，从10.53 变为5.88。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚教授认为，美国贸易保护主义不仅影响到中国，也影响到了欧洲市场；同时中国依然处于新旧动能的切换也影响了本次的指数。

未来3个月中国的通胀率为2.72，而上月数据为2.80。未来一年的通胀率为3.02，而上月数据为2.92。美国的本期调查短期通胀率为1.82，上期则为1.80 。1年期通胀率为1.88，上期数据也为1.88。孙教授指出，由于制造业经济下行的压力，最终使得消费价格指数形成鲜明的同方向的效果，即市场的消费活力的萎缩带来了价格下行的压力。另外，货币的宽松影响了大宗商品的价格，对冲了经济下行的因素，所以对物价的影响不大。

金融行业指数与上月调查结果相比，金融行业中各景气指数均出现下调。孙立坚教授认为，经济下行的压力给金融服务实体经济带来了新的挑战，新旧动能的切换中国金融业正在摸索新的增长点，需要时间。

与上月调查结果相比，七个调查城市的经济指数出现不同程度的上、下行。孙立坚教授认为，区域经济的活力说明了大经济的环境对于本期区域经济的负面影响。而北京优先享受到国家政策的经济红利，出现了指数的上扬。

第72期复旦-ZEW经济景气指数报告观点

复旦发展研究院金融研究中心邀请相关专家对2019年8月《复旦-ZEW经济景气指数》报告进行了深入分析和讨论，并与上期的复旦-ZEW景气指数报告对比分析，结合目前的经济形势形成了以下3个主要观点：

① 中国经济下行压力不减，新旧动能切换需要时日；

② 中国政策利好内需，货币政策效果好于利率工具；

③ 外储收缩增加国内流动性压力，而国外对华投资保持稳健。

以下是更为具体的解读内容：

一、本期数据说明美国贸易保护主义不仅影响到中国，也影响到了德国，进而影响到了欧洲，故此制造业整体都受到了贸易保护主义加剧的经济不确定性的影响。另一方面，中国正在处于新旧动能切换的过程，所以依然需要时间产生正向的效果。

中国经济的景气指数从上期的5.26变为本期的-5.26，美国经济的景气指数从上期5.56 变为11.76，欧元区经济景气指数，从10.53 变为5.88。

二、由于制造业经济下行的压力，最终使得消费价格指数形成鲜明的同方向的效果，即市场的消费活力的萎缩带来了价格下行的压力。另外，货币的宽松影响了大宗商品的价格，对冲了经济下行的因素，所以对物价的影响不大。

未来3个月中国的通胀率为2.72，而上月数据为2.80。未来一年的通胀率为3.02，而上月数据为2.92。美国的本期调查短期通胀率为1.82，上期则为1.80。1年期通胀率为1.88，可是上期数据为1.88。

三、尽管欧洲和美国的物价水平保持稳定，但是货币的宽松通胀预期在强化，从而导致未来工资的预期在上升。

本期预测短期中国的平均工资增长率短期为7.60，上期则为7.10。长期为7.06，上期数据则为7.10。短期欧元区的平均工资增长率为2.66，上期数据为2.48。与上期数据2.46相比，本期为2.68。短期美国的平均工资增长率为5.17，而上期为4.08，长期平均工资增长率为5.25，上期则为4.04。

四、由于中国的债务环境需要优化，市场利率下调的空间不大，因此不能够提供低利率的环境，这是中国政策上的配合。这和国家整体的利率政策不同，我国则是反映在汇率政策上，同时要保持稳健的货币的政策。

与上一期3个月期限的SHIBOR短期内（3个月）利率数据2.64相比，本期数据为2.70，1年后的SHIBOR的利率的预期为2.66，而上月数据为2.56。

与上一期3个月后的年存款利率的预期1.50相比，本月数据为1.50；1年后年存款利率的预期为1.41，而上月数据为1.43。

3个月后的年贷款利率的预期为4.08，而上个月的调查数据为4.35；1年以后的年贷款利率的预期为3.91，而上期的调查数据为4.30。

五、主板受到贸易保护主义的影响出现了下行的态势，创业板受到了政策红利的影响出现了小幅的上涨。恒生受到经济下行的压力和社会不稳定因素的影响带来了下行的压力。

专家预测上证综合指数短期为2819.40，上期为2938.00。专家预测1年后的值为2753.60，而上期为3024.20。本期调查时的恒生指数3个月后的预测平均值下降为26298.20，而上期数据为27858.80。1年后的预测值为26027.60，上期预测值为28559.00。本期调查创业板指数3个月的预测值为1535.80，上月数据则为1520.80。对于1年后的预测值本期为1510.80，上一期为1551.00。本期WTI原油价格短期预期值为53.16，长期为53.10。

六、中国国内投资机会依然被看好，使得来华投资的态势依然上扬。外汇储备的下降，也是造成银行间利率态势上扬的原因之一。

相比上期外汇储备预测指数5.88，本期的外汇储备指数为-11.11。FDI输出预测指数本月为0.00，而上期数据为14.71；FDI输入预测指数本期为-11.76，但是上一期为-11.76。出口预测指数本期为-13.89，但是上一期为8.82。对于进口预测指数，本期为-19.44，上一期为20.59。

七、未来经济的不确定性的影响，所以在中国市场在投资和外贸都出现了下行的态势。但是有利于扶持内需的政策的在不断释放，所以内需市场出现了方向的调整，即逆周期的态势。

民间消费景气指数为-22.20，上期消费指数则为8.82。民间投资指数为-16.70，但是上期数据为0.00。另外，本期调查的政府支出指数为13.90，但是上期数据为26.47。国内债务指数为20.60，而上期为23.53。国际债务指数为0.00，但是上期数据为14.71。就业率景气指数本月调查数据为-16.70，而上一期数据为0.00。汽车登记率本期数据为0.00，上一期则为-2.94。世界贸易份额景气指数本期为-8.30，但是上一期为6.25。

八、说明利率工具没有和国际市场保持一致，我国不能采用利率的工具，而是采取了货币的方法释放压力。

专家预测美元兑人民币汇率3个月后的平均值上期为6.90，而本期数据为7.04。1年后的平均值为7.09，而上期数据为7.01。专家预测欧元对人民币汇率3个月后的平均值为7.85，上一期的数据为7.78。1年后的平均值为7.93，而上期数据为7.88。

九、第一，经济下行的压力给金融服务实体经济带来了新的挑战；第二，新旧动能切换的过程中，中国金融企业正在搜索新的经济增长点，而这一过程需要时间。

本期发布的金融行业指数中，商业银行指数为8.82，而上期结果为20.59。投资银行本期景气指数为0.00，而上期数据为17.65。另一方面，保险业本期的景气指数为17.65，而上一期为32.35。

十、贸易保护主义的加剧和新旧动能的切换影响到了高科技以及传统的行业，使得本期指数出现了下行的压力。

汽车行业本月为-13.89，上一期则为-5.88。化工/制药行业本期为11.11，上一期为14.71。机械/工程本期为5.56，上期为17.65。电子产品行业本期为-11.10，上期为14.71。零售行业指数为-8.33，而上期为20.59。建筑业指数为-11.11，而上一期为11.76。能源行业指数为0.00，而上一期为26.47。信息技术行业指数为13.90，而上一期为17.65。最后通讯行业指数为16.67，而上一期为26.47。

十一、区域经济的活力说明了大经济环境对于本期区域经济的负面影响。而北京优先享受到国家政策的经济红利，出现了指数的上扬。中国开放的环境，有利于大都市住房需求的回暖和复苏，但是中央政府并没有放松房地产市场的安排。

北京的经济景气指数为13.64，而上一期为9.09。上海本期景气指数为19.23，而上一期为29.17。香港为-26.47，而上一期为3.57。广州的经济景气指数为6.67，而上一期为7.69。深圳地区为17.86，然而上一期为23.08。天津地区，本期的经济景气指数为-22.73，而上一期为7.14。重庆地区本期为0.00，与上一期相同。

本期北京地区的房价景气指数为5.56，而上一期为2.94。上海地区为5.56，而上期数据为2.94。香港地区本期房价指数为-22.22，而上期为18.75，广州本期指数为2.78，上一期为8.82。深圳本期是13.89，而上一期为20.59。天津地区本期是-22.22，上一期为-11.76。最后，重庆的房价景气指数为2.78，而上一期为-8.82。

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